“最后一步”推进货币政策监管框架 完善利率市场化改革

推进货币政策监管框架，完善利率市场化改革将迈出“最后一步”。

利率市场化改革再现强烈信号。央行行长易纲日前再次谈到利率“双轨制”，商业银行存款利率自律上限可能会放开。与此同时，银行也在频繁采取抢存行动。接受《中国证券报》采访的多位专家表示，利率市场化改革的“最后一步”是实现“双轨制”的统一，理顺货币政策传导机制，将监管与利率市场化改革相匹配，构建利率走廊，形成价格调控机制。

专家认为，未来有必要使短期利率变动更有效地影响各种存贷款利率和债券收益率，积极培育SHIBOR、短期回购利率、债券收益率等市场利率作为产品定价的基础，逐步削弱对央行存贷款基准利率的依赖，实现双轨并轨。同时，通过完善利率和货币政策的监管框架，充分发挥市场利率定价的自律机制，维护金融市场公平有序的竞争秩序，防止金融机构过度杠杆化、积累金融风险。

利率市场化将是另一个城市。

早在2013年7月和2015年10月，中国人民银行就发布了商业银行贷款利率下限和存款利率上限。不过，从操作层面来看，“隐性”存款利率上限依然存在。瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，银行仍需接受市场利率定价的自律机制。这一次，市场预期存款利率自律上限将放开，意味着隐性上限管理将进一步放宽，是利率市场化的又一步。

除了推进利率市场化改革，交通银行金融研究中心首席金融分析师E永健表示，这也符合即将出台的新资产管理规定。新的资产管理法规要求银行不得发行表内融资。一旦被禁止，银行将面临存款增速放缓和流动性短缺的压力。放宽存款利率将为银行吸收存款打开正规渠道，有利于平稳过渡。

值得注意的是，去年底中国居民储蓄存款增速首次为负，这也是一个“危险”信号。新时代证券首席经济学家潘向东表示，对于银行而言，居民储蓄存款负增长将加大债务压力，这将进一步降低利润，增加流动性和期限错配风险。但近期可能会放开存款利率自律上限，增加存款吸引力，提高居民存款增速，从而缓解银行负债压力。

结合当前防范金融风险，引导资金从表外回流到表内需求，沈建光强调，未来表内存款利率有望更接近理财产品利率，有助于资金回流表内，防范金融风险。

金融机构自主定价空间加大。

“如果放开商业银行存款利率自律上限，意味着我国利率市场化改革将从形式向实质推进。”潘向东表示，未来，金融机构将打破“公平交易”，自主定价空间将进一步加大，金融产品将更加丰富，金融市场竞争将更加公平有序。

在E永健看来，一是未来存贷款基准利率调整的可能性将进一步下降。第二，未来流动性可能相对稳定。第三，存贷款利率未来会上升，但上升幅度可能不会太大

“未来要逐步培育新的存贷款定价基准，让货币市场的政策利率逐步成为整个利率体系的核心。”e永健强调，对于现行存贷款基准利率，可能会逐步降低和简化各期限的公布利率，直至形成新的利率调控体系并生效。

对于商业银行来说，如果这次放开商业银行存款利率自律上限，雷表示，未来存款利率市场化后，商业银行的债务成本在竞争压力下会增加。结构性去杠杆背景下，商业银行的合意信贷资产有限，存款成本的增加难以传导至资产定价，意味着商业银行的净息差将收窄，对银行净利润会产生一定影响。

进一步完善利率和货币政策监管框架。

“虽然目前的利率市场化已经正式完成，但还不是全部。未来加强金融机构市场化定价能力，进一步理顺利率传导机制，依然十分重要。”沈建光表示，目前央行设计了短期利率走廊加中期指引的过渡形式，创新了SLF、MLF、PSL等结构性工具。未来，短期利率的变化将进一步更有效地影响各种存贷款利率和债券收益率。要积极培育SHI-博尔、短期回购利率、国债收益率、基准利率等市场利率作为产品定价依据，逐步弱化对央行存贷款基准利率的依赖，实现双轨并轨。

关于基准利率，潘向东表示，“未来央行不仅不会调整存贷款基准利率，还将逐步停止公布存贷款基准利率。通过完善利率和货币政策的监管框架，充分发挥市场利率定价的自律机制，维护金融市场公平有序的市场竞争秩序，防止金融机构过度杠杆化、积累金融风险。”

事实上，未来要真正实现全面利率市场化，还需要做好多方面的工作。潘向东说：一是打破刚性交换，打破国有企业和地方政府的软预算约束，提高整个市场对资本利率的敏感度，实现真正公平竞争的资本需求市场环境；二是在有效监管的基础上，商业银行等金融机构可以根据短期市场利率自主形成信贷市场利率。央行只有引导短期利率，才能有效传导至中长期利率，使短期货币市场利率和中长期债券市场利率都能准确反映资金供求关系。三是建立有效的利率走廊机制。

“未来，在政策层面，打起来。

破国企和地方政府预算软预算，不仅依靠央行的力量，还需要地方政府的配合，因此需要中央政府的顶层设计和地方政府的基层配合;在监管层面，要尽快构建和完善货币政策和宏观审慎监管双框架，理顺货币政策传导机制，培育金融市场的成熟度，变对信贷利率管制为监管，使得监管与利率市场化改革相匹配，构建利率走廊，形成价格调控机制。”潘向东强调，因此，真正实现利率市场化，每一步都不是一蹴而就的，需要在不断地尝试下渐进实现。

另外，从国际经验来看，长江证券固定收益总部投资主管张睿表示，在利率市场化实施后，商业基于息差及净利润增速下滑的压力，普遍通过加快规模扩张或提高高风险资产占比的方式来稳固利润，导致商业银行风险偏好进一步提升，潜在信用风险加大。因此，在利率市场化实现利率双轨制统一的过程中，一方面是加强银行业宏观审慎监管，约束商业银行过度追求利润增加风险暴露的行为;另一方面，打破高风险资产刚兑，适当出清风险，避免风险累计到银行体系。统一双轨制是一个偏长期的过程，在实施过程中会加剧银行体系的风险，需要注意节奏的把握。

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