离岸人民币出现“溢价”在岸现象 长短博弈激烈

离岸人民币存在“溢价”在岸现象，多空博弈激烈。

自上周五以来，央行已连续三天上调人民币兑美元中间价。受此影响，目前前期卖空人民币套利资金与多机构之间存在激烈博弈。市场分析人士表示，一方面，央行希望通过人民币贬值刺激出口，稳定宏观经济；另一方面，人民币过度贬值会引起市场恐慌，汇率干预政策会陷入“囚徒困境”。

离岸人民币“溢价”是在岸的。

昨日，央行再次上调人民币兑美元中间价至6.5628，较人民币兑美元收盘价6.5822高出近200点。这是自上周五以来，央行连续第三天上调人民币兑美元中间价。值得注意的是，在央行宣布人民币兑美元中间价后，香港隔夜离岸银行同业拆放利率(Hibor)也创下新高。截至昨日上午11时18分，香港银行同业拆息由13.4%飙升至66.8%。受此影响，在岸和离岸人民币均上涨。根据同花顺外汇交易中心数据，截至昨日上午10时20分，离岸人民币(CNH)兑美元半小时内上涨约300点，报6.5763，延续前一日的上涨趋势。在岸人民币(CNY)兑美元汇率涨幅也扩大至6.5712，较前一日的官方收盘价上涨约110点。

同样值得注意的是，昨日离岸人民币出现“溢价”在岸现象。对于溢价原因，兴业银行首席经济学家鲁正伟表示，“这主要是央行积极干预汇率市场所致”。黄金钱包首席研究员肖磊也表达了同样的观点。“央行此前连续四次下调中间价，实际上是在顺势而为。现在，提高人民币中间价是一种干预调整。如果不干预，就会出现人民币贬值的恐慌趋势。”

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，“在今年9月人民币正式加入SDR之前，央行将保持人民币在稳定区间；此外，从目前国内资本市场的情况来看，央行的干预有利于稳定国内资本市场的情绪。

长短博弈激烈。

有市场分析人士表示，香港银行同业拆放利率创下新高的主要原因是香港企业和个人预期人民币贬值，这将倾向于减少美元负债，同时增加人民币负债。因此，市场上借入人民币的需求会增加，贬值压力会加大。银行未来收到人民币头寸时，会提高利率来弥补贬值成本。

对此，肖磊表示，“事实上，自去年12月美联储8年来首次加息以来，外汇市场就出现了做空人民币的趋势。此外，自2016年央行连续4天调整人民币中间价以来，市场对于人民币贬值趋势的氛围更为浓厚，导致大量国际投机者利用杠杆资金卖空人民币”。

“为了打击这些套利资金，央行只是通过人民币兑美元中间价的调整，向市场发出人民币不会大幅贬值的信号。”肖磊补充道。

鲁正伟表示，“实际上，目前外汇市场的空头和多头头寸处于狗咬狗的状态，过去离岸市场对人民币的需求并不严重。现在，在香港隔夜银行利率飙升后，央行收紧拆解，希望促进离岸人民币的稳定和复苏。我们很难估计人民币对美元的实际汇率，只能让市场放弃这个决定。”

北京大学经济学院金融系副主任陆穗琦表示，“如果把人民币看成商品，在岸人民币价格只能反映中国内陆地区对人民币的需求，而离岸人民币价格反映的是中国以外国家对人民币的真实需求价格，以及商品价格

对于央行今年年初连续四天调整人民币兑美元中间价、连续三天上调人民币中间价的行为，业内分析人士表示，除了测试人民币贬值程度外，另一个重要原因是央行希望通过汇率政策刺激国内宏观经济发展。

“当前，我国宏观经济确实处于三阶段叠加转型过程，但这个过程会比较漫长，因此通过各种手段维护宏观经济稳定是必要目的。目前我国外贸基本处于平衡状态，人民币一定程度贬值有助于刺激我国外贸发展，拉动出口。”肖磊说。

陆穗琦认为，“人民币贬值确实会刺激出口，当前的经济发展不仅仅是由出口决定的。此外，如果国际金融市场形成人民币长期贬值的预期，一旦美联储再次加息，人民币贬值可能会失控。因此，央行的汇率政策现在进退两难。事实上，为了解决美联储一加息人民币就会贬值的问题，央行正在积极推动人民币与美元脱钩，这可以参照一篮子货币的汇率愿景来实现。

在肖磊看来，这需要很长时间。“我们现在需要做的是引导人们适应人民币对美元的自由波动区间，不要因为一些即时的贬值或升值而恐慌。”肖磊说。

“一方面，我们必须让人民币贬值，另一方面，我们不能让人民币贬值太多。这真的很棘手。我们需要摒弃过去审视人民币汇率的思维。过去，它不是以市场为导向的，具有强烈的人为意图。”卢政委说。

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