Biocon升级为买入 修订后的目标价为300卢比

高利润率业务(生物制剂)的强劲销售增长导致毛利率和Ebitda利润率超过。Biocon引领生物仿制药销售同比增长强劲(逐季增长) - 偏向2020财年下半年。尽管销售增长势头强劲，但核心Ebitda利润率(前R&D，许可证，外汇)在20财年保持稳定，原因是运营成本较高且从FY21上升。第一季度的研发总投入为10.5%，相对于20财年销售额(前Syngene)的15%，这意味着其余季度的研发费用增加。虽然我们考虑到USFDA最近483对马来西亚胰岛素植物和生物仿制药的竞争加剧，但我们从'添加'升级为“购买”，给予 - (1)美国H2FY20的曲妥珠单抗和甘精胰岛素货币化，(2)进一步扩大规模 - 在美国继续peg-filgrastim，(3)生物仿真实体的潜在上市 - 以及价格修正(最后3 M中为22%)。我们将修订后的目标价格设定为300卢比(30倍2010财年每股盈利)与之前的340卢比(33倍)。

生物制剂(同比增长96%/环比增长9%)主要受新市场扩张和主要发达市场/新兴市场渗透率增加的影响 - 美国的Pegfilgrastim生物仿制药(2019年5月占20%，2019年1月至3月占13-19%，根据Bloomberg)和生物仿制药曲妥珠单抗，胰岛素甘精胰岛素和rh-胰岛素在拉美，非洲和西亚的主要市场。小分子业务(同比增长20%)领先于通用配方的多倍增长和稳定的API销售。研究服务 - 由于项目分阶段开发和制造服务的影响，Syngene(同比增长4%);在2016财年第1季度的材料收入/成本中，调整为4亿卢比的一次性转嫁，同比增长15%。由于阿联酋的价格逆风，品牌配方(同比下跌9%)下跌;由于代谢团队的折扣和重组，印度的增长温和。

由于Mylan的销售组合改善和利润份额增加，毛利率为71%，同比增长965个基点/ 296个基点。其他支出(扣除共同开发合作伙伴的成本回收)和员工支出分别同比增长26%/ 30%。虽然研发总额同比增长25%至17亿卢比，但净研发费用同比增长78%至7.87亿卢比。Ebitda同比增长84%至44亿卢比(高于我们预期的28%)，利润率为29.8%(同比增长886个基点/ + 348个基点)。

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