新三板上市PE整改限两天业绩

新三板上市PE整改限两天业绩

在行业的严格要求下，在新三板上市的PE披露的2016年年报揭开了它们的神秘面纱。上市PE的业绩涨跌占比分别为50%和50%，两家私募基金均陷入亏损。随着股市下跌，公允价值变动损益成为上市PE最大的痛点。

5月，新三板定向增发将迎来又一场关乎命运的大考。去年5月股份转让系统发布的8条私募新规将实施一年，逾期未完成整改的PE可能面临退市。由于整改实施细则尚未出台，部分机构仍在与监管部门沟通，避免退市命运。

九鼎集团拥有最多的黄金

截至5月1日，新三板上市的27家PE机构已披露2016年年报，其中仍以九鼎集团净利润最大。

九鼎集团去年净利润达到20.4亿元，同比增长2.5倍，营业收入达到103亿元，同比增长3倍。公司最赚钱的两节车厢是其产业投资平台拉萨昆武和九鼎投资(600053。SH)，其PE业务平台去年分别实现利润21亿元和6.28亿元。

九鼎集团的财务报告首次被纳入富通保险，富通保险以100亿元的成本被全资收购。富通保险去年为九鼎贡献净利润1.9亿元。目前，九鼎的金融控制版图已覆盖保险、证券、私募、公募、支付、P2P等金融板块。

根据九鼎投资年报，2016年a股市场上市的被投资企业有8家，全年回笼资金本金27亿元，回笼金额103亿元，综合年化收益率(IRR)为43.76%。截至去年底，九鼎投资管理的基金总额为273亿元。

天图投资(833979。OC)是第二大盈利的上市PE，其去年净利润高达7.1亿元，同比增长56%。其中投资管理业务收入1224万元，项目退出带来的投资收益2.3亿元，而公司业绩的真正大头在于公允价值变动损益高达5.3亿元。

从整个行业来看，公允价值变动损益是2016年上市PE机构的公敌。由于去年股市整体下跌，大部分上市PE机构持有的上市公司市值缩水。九鼎集团可供出售金融资产公允价值变动损益达-28亿元，招商局(832168。OC)，硅谷天堂(833044。OC)和李新忠(833858。OC)都受到了股市下跌的影响。

然而，公允价值变动成为天图投资去年最大的利润。财务报告显示，因再融资，公司金融资产公允价值变动较上年大幅增加，公司去年权益投资增加及公允价值变动形成的金融资产达到22.5亿元。

有分析认为，这可能是由于天图投资在新一轮融资中所投项目估值大幅提升所致。公告显示，公司投资的项目包括周黑鸭、蘑菇街、德州扒鸡、慈铭体检、51信用卡等。

北京郭克金夫总经理助理陈伟告诉第一财经记者：“一级市场整体流动性不好，PE/VC股权投资项目的价值只有在每一轮融资的时候才能更新，比如在B轮转C轮的时候。项目有没有成长，一是不知道，二是浮动利润不能计入会计收益。”

他表示，PE机构投资阶段落后，倾向于通过资本运作将项目推向市场。因此，二级市场的波动直接影响PE的收益。如果股市不好，他们的收益也不会好。然而，风险投资机构的罪恶也有明显的起伏

同时，13家PE公司净利润同比下降。跌幅最大的是阳光私募达仁资产管理(831639。OC)和精英时代(833899。OC)，利润分别增长-198%和-139%。达仁资产管理净利润由2015年的8000万元变为2016年的8000万元。公司表示，由于去年股市、债市低迷，公司资产管理规模有所增加，但业绩奖励大幅下降。

截至5月3日，另一家上市的阳光私募思维投资(831896。OC)尚未发布年度报告。接近该公司的人士告诉第一财经记者，该公司的年度报告已于4月29日编制完成。由于近期设立子公司，年报仍处于保荐券商的审核阶段，报告将于近期披露。

东北证券新三板研究中心主任付立春对第一财经记者表示，私募行业的分化越来越严重。体育投资的目标选择已经从粗放式的选择方法演变为小而精、考验专业能力的集约式选择方法。

他认为，“私募行业在国内还处于发展初期，整体专业水平有待提高。特别是在管理和退出两个环节，有些企业会胜出，但其他企业会因为前期积累不足和专业能力不足而显现劣势，慢慢退出这个行业。此外，整个金融环境更加不确定，政策变化较大。私募行业的分化，加速了市场优胜劣汰的进程。”

据Zero2IPO研究中心统计，今年一季度，国内私募股权投资市场延续去年稳健发展态势，792家企业获得PE机构融资，其中披露金额的711起投资事件融资总额达1764亿元，同比增长29%。

新三板PE整改期限临近

5月，定向增发新三板上市，即将迎来又一场关乎命运的大考。

去年5月27日，监管机构叫停PE机构上市融资后，股份转让系统公布了PE公司上市的8条新规，其中管理费和业绩奖励占收入来源的80%以上，私募机构担任管理人。基金的出资额不得超过20

%，VC类私募近三年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，PE类私募近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上等等。

股转公司要求已挂牌PE按照新规整改，期限一年，届时不满足条件的将面临摘牌。

如今期限将至，据记者不完全统计，已经有8家挂牌PE发布了自查整改公告。天信投资(831889.OC)和麦高控股(834759.OC)注销了私募投资基金管理人登记，并完成了剥离私募基金管理业务。

天信投资于去年底完成了对四只证券投资基金产品的清算，对无法清算的10只基金产品进行管理人变更，公司主营业务变为证券投资咨询以及财经资讯等。

此外，九鼎集团、思考投资、天图投资、浙商创投(834089.OC)等PE都发布公告称符合新的监管规定。中科招商则将把PE管理基金放在前海中科招商一个篮子中，和自有产业基金分开，以满足管理费占80%的规定。

记者了解到，由于整改实施细则尚未出台，部分挂牌PE仍在与监管者沟通，以免遭摘牌的命运。

去年9月，股转系统发布私募行业信披指引，要求挂牌PE详细披露存续基金的基本情况，在管项目的财务情况和估值，退出项目的投资金额、退出方式和IRR(内部收益率)，以及自有资产投资的情况等等。

陈伟认为，私募行业的竞争优势就在于信息不对称和个人能力，监管者的披露要求可能涉及行业机密。规则的弹性可能也很大，监管层也在探索到底什么程度是合适的，一年整改期会是一个摩擦的过程。

从2016年年报看，只有九鼎集团作为金控集团没有按照股转指引规则披露细节。各家PE披露程度也不尽相同，除了硅谷天堂，多数挂牌PE都没有披露单只基金的IRR和详细的项目估值办法。部分PE也没有披露投资项目的名称和财务情况。

上述接近思考投资的人士认为，加强披露的透明度有利于提高整个私募行业在社会的认可度。他表示：“私募已经公募化管理，既然现在管理要求这么多，不妨把标准提到更高一个层次，提高到IPO辅导标准，这样监管层才会更放心，我认为是越透明越好。”

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